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【长江建材深度】再升科技:从原材料企业到行

来源:未知  发布时间:2018-05-04 12:01

  再升科技为微纤维玻璃棉及其成品行业龙头,是清洁空气和高效节能两大财产链上逛的原材料企业。公司从营微纤维玻璃棉及下逛滤纸、

  公司焦点劣势正在于资本禀赋和手艺劣势。做为财产链的焦点原材料,微纤维玻璃棉具有手艺壁垒且鄙人逛产物的成本占比力高,公司产能从2015年的1。5万吨增至2018年的6。6万吨,原材料扩产节拍婚配下逛营业的快速成长。

  从原材料企业到行业整合者。公司凭仗手艺劣势成为微纤维玻璃棉行业龙头后,起头向下逛范畴延长,2017年8月收购悠远100%股权,随后拟增资维艾普45%股权,逐渐冲破上逛市场空间束缚,并实现纵向一体化成长。

  再升科技焦点营业为滤纸,公司通过收购悠远向下逛干净设备延长,市场空间无望扩大至1100亿元。2016年公司滤纸收入约1。9亿元,国内市占率约1%,将来成漫空间广漠;2011-2016年公司滤纸收入复合增速约17%,同期全球滤纸龙头Lydall、Ahlstrom收入均有下滑,全球合作力逐渐添加。

  悠远正在我国中高端空气过滤市场排名第二,仅次于爱美克。产物具有手艺和客户壁垒,但高度依赖上逛原材料,原材料成本约占90%以上。强强,公司将切入高端市场,并显着受益面板手艺冲破带来的电子市场迸发。

  再升科技另一焦点营业为VIP芯材,公司拟增资维艾普,向下逛VIP板范畴延长。目前海外企业仍占领全球VIP次要市场,2016年CR10约为66%。我国VIP次要使用于家电范畴,我们测算其市场规模约40亿元(公司市占率约为2%),此外VIP正在冷链物流、建建保温范畴也无望送来快速成长。

  纵向一体化成长后,公司将受益于:1)协同成长带来的更强合作劣势和更高行业壁垒;2)间接受益于下逛手艺升级和需求迸发,如面板手艺冲破带来的电子干净空气市场迸发、从家电起头替代的VIP。估计2017-2019年EPS为0。31、0。57、0。88元,对应PE47、25、16倍,买入评级。

  再升科技为微纤维玻璃棉及成品行业龙头,是清洁空气和高效节能两大财产链上逛的原材料企业。公司次要产物包罗微纤维玻璃棉及其下逛滤纸、实空绝热板(VIP)芯材、吸附式微纤维玻璃棉毡(AGM)隔板等,下逛产物对应收入占比别离为61%、23%、12%。公司微纤维玻璃棉自给为从,近年来其产能陪伴下逛产物需求增加而快速扩张。

  再升科技的前身为成立于2007年6月的再升成长,2011年3月再升成长变动为股份公司。公司控股股东、实控报酬董事长兼总司理郭茂,持股1。69亿股,占总股本43。75%。

  持续多年的高增加。按照2017年业绩快报,公司实现停业收入6。5亿元(悠远于2017年8月纳入公司归并报表范畴),同比增加102%;实现归属净利润1。2亿元,同比增加43%。2012-2017年收入复合增速约为33%,归属净利润复合增速约为55%。

  微纤维玻璃棉取一般玻璃纤维比拟,不同如下:一曲直径分歧,一般认为微纤维玻璃棉是平均纤维曲径不大于3。5μm的玻璃棉,常见的粗纱是单丝曲径正在10μm以上的玻璃纤维。二是制做工艺分歧,一般玻璃纤维采用拉丝法成型,而微玻璃纤维采用配吹法成型,后者手艺难度更高工艺、更复杂、质量节制更难。三是机能存正在分歧,微纤维玻璃棉除具有通俗玻璃纤维的某些性质外,还具有一些特殊机能,如保温隔热、吸音隔音等。

  公司的焦点劣势正在于所处财产链中的资本禀赋和手艺壁垒。微纤维玻璃棉是滤纸、VIP芯材、AGM隔板的次要原材料,成本占比约50%。做为财产链的焦点原材料,微纤维玻璃棉具有手艺壁垒且鄙人逛产物的成本占比力高,公司产能从2015年的1。5万吨增至2018年的6。6万吨,原材料扩产节拍婚配下逛营业的快速成长。

  成本劣势:天然气付与微纤维玻璃棉成本劣势。以常见的火焰棉为例,天然气占微纤维玻璃棉总成本的45-50%。公司出产微纤维玻璃棉的宣汉正原厂区邻接中石化普光气田,天然气气源优良不变,且管输费较低,具有较大的成本劣势。

  手艺劣势:原材料质量和工艺配方打制手艺壁垒。分歧品种和曲径的微纤维玻璃棉及其取其他材料的配比决定了滤纸和AGM隔板等产物的质量和成本的凹凸。除微纤维玻璃棉本身的机能外,公司需对分歧曲径和分歧品种的纤维进行配比和机能测试,从而提高产质量量并降低成本。截至2016年公司已获专利 50 多项,手艺劣势领先同业。

  从原材料企业到行业整合者。2017年8月公司完成收购滤纸下逛公司悠远100%股权,被收购公司许诺2017-2019年扣非净利润别离为0。33、0。35、0。37亿元;2018年2月公司通知布告拟通过现金增资获得VIP材料公司维艾普45%的股权。我们认为,公司凭仗手艺劣势成为微纤维玻璃棉行业龙头后,通过向下逛范畴延长,无望冲破上逛市场空间束缚,并实现纵向一体化成长。

  清洁空气财产链:财产链上逛为滤纸、复合材料、膜材料等,中逛为过滤器,下逛为风机过滤单位(FFU)、空净机、新风系统等。再升科技焦点营业为滤纸,公司通过收购悠远,向下逛干净设备延长,市场空间无望显着扩大。

  “清洁空气”市场次要包罗干净室市场和空气净化器市场,据测算2016年“清洁空气”市场总规模约为1100亿元,此中干净室工程市场规模约为900亿元,空气净化器市场规模约为200亿元。粗略假设过滤材料成本占风机过滤单位的收入比沉约为20%,则滤纸等过滤材料的市场空间约220亿元,再升科技的市占率约1%,将来成漫空间广漠。

  过滤器是清洁空气财产链中的焦点产物,玻璃纤维滤纸是过滤器的焦点部件,过滤器一般由玻璃纤维滤纸、隔绝距离支持材料、外框及密封胶构成。滤纸是以微纤维玻璃棉为次要原材料、采用湿法成网工艺制成的厚度约为0。3mm的过滤介质,取动动物纤维、纤维素纤维、合成纤维以及活性炭等其它过滤介质比拟,兼具容尘量大和过滤效率高的特点。

  玻纤滤纸工业市场以电子行业为从,平易近用市场以出口为从。玻纤滤纸做为空气过滤的次要介质,发源于二和期间美事需求,随后使用扩大至电子、医疗、制药、食物、生化、光学、微型电机等行业,此中干净手艺正在电子行业的使用占整个干净市场的60%以上。相对于工业市场,我国平易近用市场的玻纤滤纸起步较晚,尚处于快速成长阶段,2017年我国空气净化器销量1343万台,增速约26%,此中约67%用于出口。

  玻纤滤纸是决定过滤器效能的焦点部件,公司从营高效玻璃纤维滤纸,2011-2016年滤纸收入复合增速约17%,远超同期海外滤纸企业的增加,彰显不竭加强的全球合作力。

  玻纤滤纸决定过滤器效能。过滤器按使用范畴可分为空调过滤网、空气净化器、轨道交通空气净化器、干净室空气净化设备,按照效能可分为初效过滤器、中效过滤器、高效过滤器和超高效过滤器,其焦点区别正在于原材料滤纸的机能差别。分歧过滤效率的滤纸正在原材料选用、粗细纤维比例布局、辅帮材料成分等方面存正在必然的差别,但根基出产工艺流程雷同、可共用出产线。

  再升科技的滤纸以高效玻璃纤维滤纸为从。公司是国内少数可以或许出产超高效玻璃纤维滤纸(HEPA)的企业,开辟的“ULPA 超高效空气过滤材料的制备方式”获得国度发现专利,具有成熟的出产手艺和出产工艺。HEPA次要用于核电坐排风、高档家用吸尘器、空气净化器、防毒面具、病院手术室等范畴,属于高端干净空气市场。

  国内滤纸企业取海外滤纸企业收入差距快速缩小。规模以上的玻璃纤维滤纸出产企业不多,国外次要包罗H&V、Lydall、Ahlstrom、Dumas,国内次要包罗再升科技、江苏大利节能等。从近年来运营环境看,国内滤纸企业取海外滤纸企业收入差距快速缩小,全球合作力逐渐加强,2011-2016年再升科技滤纸收入复合增速约17%,同期Lydall、Ahlstrom收入均有下滑。

  “U-AIR / 悠远”于2012年从新加坡引入中国,最后是由空气净化行业资深人士及手艺精英于2001年正在新加坡创立。公司从停业务是合用于工业高端干净室所需的净化设备和空气过滤产物,正在我国中高端空气过滤市场排名第二,仅次于爱美克。

  收入进入不变增加期。悠远成立于2012岁暮,2013-2014年公司尚处于研发和市场开辟阶段,因为订单为收入需要时间,到2015年收入才呈现显着增加,并延续至2016年。跟着规模扩大和费用摊薄,公司2015年起起头盈利,净利率也快速提拔。

  高度依赖上逛原材料。悠远从营风机过滤单位(FanFilter Units,简称FFU)、高效过滤器、干净设备等。FFU是风机和空气过滤器的组合,风机、过滤器、金属外壳等原材料成本占其总成本的90%以上,因而FFU高度依赖上逛原材料。同时产物具有手艺和客户壁垒,下旅客户为电子、生物、制药等行业中对空气干净度要求较高的企业。

  FFU普遍用于微电子范畴。微电子对出产有特殊要求,包罗对室内空间的干净度、温度、相对湿度以及压力、噪声、振动、静电等参数的节制。目前微电子厂房的送风体例次要有集中送风、地道送风和风机过滤机组(FFU)三种形式。相对于其他送风系统,FFU送风系统具有初投资较低、节能性好、矫捷性高档长处,正在微电子行业被普遍利用。

  显着受益面板手艺冲破带来的电子市场迸发。悠远不变客户包罗天马微电子、华星光电、京东方、中电二公司等。高端显示手艺的冲破催生多量显示出产线年公司已中标京东方B9项目。按照京东方其他项目扶植想划,假设FFU价钱约为3000元/台,我们测算2018年仅沉庆和武汉的产线万台的FFU采购需求,对应4。8亿元的采购金额。

  :上逛产物为VIP芯材、AGM隔板等,中逛产物为VIP板,下逛市场为冰箱冷柜、冷链物流、建建保温等范畴。再升科技另一焦点营业为VIP芯材,公司通过增资维艾普,向下逛VIP板范畴延长,进一步巩固合作劣势。

  VIP次要使用于家电(如冰箱冰柜)、冷链物流(如销售机)、建建保温、航空航天(如飞翔器热防护系统)等范畴,我国约80%的VIP用于家电制制财产,欧美国度VIP被普遍用于建建外墙保温范畴,外墙贴拆VIP后保温结果显着,但因为成本较高正在国内尚未大面积推广。替代出的新市场。

  发生于20世纪50年代的VIP概念,正在履历几十年的研发后,于21世纪正式步入财产化阶段。VIP板正在全球范畴内尚处于财产化初期,资本贫瘠对节能环保要求较高的日本正在VIP板的使用上走界前列,家用冰箱中约70%利用VIP板。仅考虑VIP正在家电范畴的使用,假设家电范畴渗入率每年提拔一个百分点,则VIP市场需求增速无望达两位数。目前VIP板价钱不到100元/平米,对应家电市场空间约40亿元。2016年公司VIP芯材收入约0。7亿元,维艾普总收入约2。0亿元,成漫空间较大。

  VIP是一种新型保温隔热材料,次要由芯材、阻隔阂、吸气剂构成,其制做流程是将芯材固化、干燥、平整为平板,多层迭加取裁切后拆入阻隔袋,进行抽实空取封口焊接处置。VIP芯材次要包罗颗粒芯材、泡沫芯材、纤维芯材和复合芯材等品种,此中玻璃纤维是目前使用最遍及的VIP芯材,次要采用火焰法和离心法制备。

  节能方面,VIP具有10倍于保守绝热材料(聚氨酯泡沫或玻璃纤维等绝热材料)的优异绝热机能,热阻相当于通俗绝热材料的10倍以至更高,厚度仅为通俗绝热材料的1/7,可以或许降低隔热层厚度,从而扩大冰箱储藏空间。环保方面,VIP芯材正在利用过程中不会对无害成分,但出产硬质聚氨酯泡沫过程中利用的氢氯氟烃(HCFCs)已被科学论证会臭氧层。按照《议定书》,2015年削减HCFCs出产和消费量的10%,2020年削减35%,2025年削减67。5%,曲至2030年实现完全裁减,将来聚氨酯泡沫将逐渐被VIP替代。

  全球VIP市场(不包罗专注于建建使用的供应商)较分离,2016年CR10约为66%,CR5约为46%,排名前五的企业别离为韩国LG、日本日立、Va-Q-Tek、日本松下及滁州银兴。全球具有必然规模的VIP出产企业不多,次要可分为两类:一类是大型出名家电品牌企业,如韩国LG、日本日立、日本松劣等,其出产的实空绝热板及其芯材次要满脚本身要求,同时亦向其它实空绝热板和芯材出产企业采购部门VIP 板和芯材。第二类是专业VIP板和芯材的企业,包罗Va-Q-Tek、再升科技、维艾普、福建赛特、滁州银兴等。LG、松下、日立、福建赛特的产物次要使用于冰箱冷柜范畴,Va-Q-Tec、姑苏维艾普的产物则同时使用于冰箱冰柜和建建保温范畴。

  维艾普成立于2009年,从停业务空绝热板的研发、出产和发卖,产物次要使用于冰箱、冷柜、从动销售机、冷藏集拆箱等冷链物流及建建节能保温范畴。公司已成立较为完美的市场收集,产物已发卖到日本、韩国、波兰、土耳其等全球多个国度和地域,取客户成立了持久优良的合做关系。次要客户包罗三星、LG、三菱、日立、东芝、晶弘格力、美的、新飞、奥马等出名电器出产厂商

  公司VIP芯材及VIP板次要用于冰箱保温系统,次要客户包罗三星、三菱、LG、合肥晶弘、美的等大型家电出产厂商,客户集中度较高且粘性强。VIPB 板次要用于建建外墙及室内的保温系统,次要客户为建建企业以及建材经销商。公司将营业沉点聚焦于对保温系统要求较高的高档房地产,通过高档地产的示范及标杆效应带动VIPB板的发卖。

  启停电池是指正在启停系统运转过程中,策动机封闭时可供给车辆电器系统、且支撑策动机正在1s内从头启动的公用蓄电池。AGM(AbsorptiveGlass Mat,即吸附式微纤维玻璃棉毡)电池因为机能优异,根基垄断全球启停电池市场。汽车启停手艺做为一种新的汽车节妙手段,正正在从高端车型使用逐步普及为通俗车尺度设置装备摆设。受欧洲和日本严酷的碳排放政策影响,启停电池正在欧洲和日本市场获得大规模普及。GGII调研显示,2016年欧洲和日本新车启停电池拆卸率别离跨越70%、50%,均高于国内15%的拆卸率。

  从原材料企业到行业整合者,公司依托资本禀赋和手艺劣势,成为微纤维玻璃棉行业龙头;并通过外延和收购,逐渐冲破上逛市场空间束缚,实现纵向一体化成长。公司无望受益于:1)协同成长带来的更强合作劣势和更高行业壁垒;2)间接受益于下逛手艺升级和需求迸发,如面板手艺冲破带来的电子干净空气市场迸发、从家电起头替代的VIP。

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